12月8日，中共中央政治局召開會議，分析研究2024年經(jīng)濟工作。

會議強調(diào)“加大宏觀調(diào)控力度”；經(jīng)濟目標(biāo)“鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢”，“切實增強經(jīng)濟活力、防范化解風(fēng)險、改善社會預(yù)期”。傳遞五大積極信號：

第一，總基調(diào)，“明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破”。在發(fā)展中化債、改革。

第二，政策取向，“積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”。財政發(fā)力是明年重點，但也提到“適度”。

第三，擴內(nèi)需，“要著力擴大國內(nèi)需求，形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)”。

第四，防風(fēng)險，“要持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。”

第五，產(chǎn)業(yè)升級，“要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平”。

1  定調(diào)2024年：先立后破，加大宏觀調(diào)控力度

會議提出，“加大宏觀調(diào)控力度”，“統(tǒng)籌高質(zhì)量發(fā)展和高水平安全，切實增強經(jīng)濟活力、防范化解風(fēng)險、改善社會預(yù)期，鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢，持續(xù)推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長”。表明2024年以財政擴張、貨幣寬松、優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控、活躍資本市場等為代表的政策力度有望加碼。

“明年要堅持穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，強化宏觀政策逆周期和跨周期調(diào)節(jié)”。

與“先立后破”對應(yīng)的是“先破后立”、“邊破邊立”。現(xiàn)在確定的先立后破，是非常好的一個提法，因為先破后立、邊破邊立的代價比較大，過程比較陣痛。

先立后破，一是總量上，中國作為發(fā)展中國家，還需要一定的經(jīng)濟增速，要把發(fā)展放在首要任務(wù)，在發(fā)展中解決問題，如果發(fā)展停滯了，不僅老的問題解決不了，新的問題還會暴露出來，所以要“全力拼經(jīng)濟”；二是結(jié)構(gòu)上，傳統(tǒng)行業(yè)不能一破了之，新舊動能轉(zhuǎn)換有個過程，循序漸進，同時用先進技術(shù)提升傳統(tǒng)行業(yè)。

“鞏固和增強經(jīng)濟回升向好態(tài)勢”，意味著政策將推動2024年經(jīng)濟增長力爭好于今年。2023年1-3季度GDP實際同比5.2%，兩年復(fù)合增速4.1%，2024年經(jīng)濟目標(biāo)可能在5%左右，平穩(wěn)恢復(fù)到潛在增速水平，可以起到提振信心、改善社會預(yù)期的作用。

“切實增強經(jīng)濟活力、防范化解風(fēng)險、改善社會預(yù)期”，提出了2024年的三大重點工作方向。2023年是三年新冠疫情后經(jīng)濟恢復(fù)發(fā)展的一年，取得積極成效。但也面臨一些挑戰(zhàn)，總需求仍然不足，房地產(chǎn)市場仍低迷，外需下滑拖累出口，民營經(jīng)濟信心有待提振。2024年將在提振民營經(jīng)濟信心、促進房地產(chǎn)軟著陸、改善外部經(jīng)貿(mào)關(guān)系擴大出口等方向發(fā)力。

“增強宏觀政策取向一致性，加強經(jīng)濟宣傳和輿論引導(dǎo)”，意味著財政、貨幣、房地產(chǎn)、資本市場等方面的政策要加強配合，形成合力。

展望2024年，有四點值得期待，一是出口從低迷轉(zhuǎn)向溫和回暖，主因美國庫存周期見底和外需恢復(fù)。二是基建將成為托底經(jīng)濟的重要抓手，主因財政加碼地方政府化債，為形成實物工作量創(chuàng)造條件。三是房地產(chǎn)投資迎來新動能，“三大工程”建設(shè)接力，扭轉(zhuǎn)房地產(chǎn)投資疲軟局面。四是政策轉(zhuǎn)向全面友好寬松。

我們自2022年以來倡導(dǎo)“全力拼經(jīng)濟”，中國經(jīng)濟潛力大，韌性強，如果采取實質(zhì)有力的措施，全力拼經(jīng)濟，一定能提振各方信心，步入繁榮復(fù)蘇通道。

2  政策取向：積極的財政政策適度加力，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度

會議提出，“積極的財政政策要適度加力、提質(zhì)增效，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度、精準有效”。

“要持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。”

10月增發(fā)1萬億國債，增加財政可支配資金，拉開新一輪財政積極擴大內(nèi)需的序幕。增發(fā)主要用于災(zāi)后重建、防災(zāi)建設(shè)等，增發(fā)后2023年全國財政赤字由38800億元提升至48800億元，全年赤字率提高至3.8%左右；10月底人大常委通過決定提前下達明年專項債額度；稅費優(yōu)惠落到實處，前10月我國新增減稅降費及退稅緩費1.6萬億元；12月4日，財政部和應(yīng)急管理部下達48.46億元中央自然災(zāi)害救災(zāi)基金，確保民眾安全溫暖過冬。

未來財政政策可繼續(xù)在消費、投資、就業(yè)及化債方面加力，但仍注意適度。如推行減稅政策，提高個人和企業(yè)可支配收入；鼓勵居民消費；繼續(xù)加大基建投資，包括交通、水利、能源等領(lǐng)域；加大政府采購力度，購買本地產(chǎn)品及服務(wù)；加大對科技創(chuàng)新的支持，促進科研成果落地；擴大社會保障支出，提升社會穩(wěn)定性；促進中小企業(yè)融資，創(chuàng)造更多就業(yè)機會；通過一攬子化債方案來防風(fēng)險。

當(dāng)前地方隱形債務(wù)多、中小機構(gòu)風(fēng)險大。中長期來看，要深化財稅體制改革、債務(wù)體制改革、政績考核機制改革和金融監(jiān)管改革，厘清中央與地方、政府與市場關(guān)系，推動土地財政轉(zhuǎn)型。參考近期發(fā)布的報告《是時候化解地方債務(wù)了》。

貨幣政策方面，配合財政政策，保持流動性合理充裕，以應(yīng)對MLF到期、政府債發(fā)行、年初信貸開門紅、跨年取現(xiàn)等造成的流動性波動。

未來貨幣政策工具箱有：1）降準降息、MLF續(xù)作、加大公開逆回購操作，釋放流動性緩解資金面緊張，降低企業(yè)和地方政府債務(wù)利息成本；2）發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制重要作用，推動企業(yè)融資和個人信貸成本下降；3）再貸款、再貼現(xiàn)等結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等國民經(jīng)濟重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。4）應(yīng)急流動性金融工具，幫助地方緩釋債務(wù)風(fēng)險。5）用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力基建項目。6）投放PSL用于城中村、保障房、平急兩用“三大工程”。

3  擴大內(nèi)需：形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)

會議提出，“要著力擴大國內(nèi)需求，形成消費和投資相互促進的良性循環(huán)。”

現(xiàn)階段國內(nèi)消費仍處于溫和復(fù)蘇狀態(tài)，應(yīng)持續(xù)擴大內(nèi)需。10月社會消費品零售總額同比增長7.6%，較上月提升2.1個百分點，主因去年低基數(shù)；兩年復(fù)合3.5%，較上月下降0.5個百分點；環(huán)比增加0.07%，弱于季節(jié)性；消費者信心指數(shù)仍在低位。9月消費者信心指數(shù)為87.2，較上月增加0.7，但與之前的110多仍有較大差距。

《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022－2035年）》提到，2023年將延續(xù)和優(yōu)化新能源汽車車輛購置稅減免政策，預(yù)計減稅5200億元；7月發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于恢復(fù)和擴大消費的措施》文件中提到要穩(wěn)定大宗消費、擴大服務(wù)消費、促進農(nóng)村消費、拓展新型消費；隨后各地方政府紛紛跟進，出臺一系列措施，包括促進汽車和電子產(chǎn)品消費，推動汽車限購等政策調(diào)整，加快推進汽車報廢更新，鼓勵汽車金融創(chuàng)新，支持電子產(chǎn)品更新?lián)Q代，促進5G手機、智能手表消費等。

當(dāng)前可考慮推出以新基建、新能源、人工智能等引領(lǐng)的大規(guī)模基建計劃，擴大內(nèi)需，提振經(jīng)濟。由特別國債作為主要資金來源，地方配套以土地作為抵押融資。在內(nèi)外需收縮背景下，通過積極的財政政策擴大總需求是當(dāng)務(wù)之急。大規(guī)模新基建投資短期有助于擴內(nèi)需、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，長期有助于打造中國經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)、新引擎。

擴大內(nèi)需的措施還可考慮：對低收入家庭和養(yǎng)老育兒負擔(dān)重家庭定向發(fā)放消費券，提高人們的購買力，刺激零售和服務(wù)業(yè)；提供稅收減免、降低社會保險費率；降低居民個人所得稅、增值稅等稅率，減輕居民稅負，提高可支配收入；降低企業(yè)社會保險費率，鼓勵企業(yè)增加招聘和提高員工工資水平；提高社會救助標(biāo)準，加大對低收入群體的社會救助力度，提高社保、醫(yī)療等方面的補貼標(biāo)準，確保基本生活需求的保障，增加居民消費信心。

我們自2019年以來倡導(dǎo)“新基建、新能源”，短期有助于擴大內(nèi)需、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)，長期有助于打造中國經(jīng)濟新產(chǎn)業(yè)、新引擎。

4  產(chǎn)業(yè)升級：以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)

政治局會議提到，“要以科技創(chuàng)新引領(lǐng)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性和安全水平。”

今年5月，習(xí)總書記在中央財委第一次會議中對現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)涵進行了深度概括，即“推進產(chǎn)業(yè)智能化、綠色化、融合化，建設(shè)具有完整性、先進性、安全性的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系。”

數(shù)字化和智能技術(shù)的應(yīng)用使得中國產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)了巨大的生產(chǎn)效率提升，是構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的關(guān)鍵。根據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，2023年10月中國工業(yè)企業(yè)的每百元主營業(yè)務(wù)收入中，成本為85.02元，比2015年下降了1元左右。在科技創(chuàng)新領(lǐng)域，中國投入大量資源，提高了研發(fā)能力。2022年，我國研發(fā)經(jīng)費投入超過3萬億元，占GDP比重達到2.54%，接近發(fā)達國家水平。中國的數(shù)字經(jīng)濟和互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈也得到了極大的發(fā)展。2022年，中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模超過50萬億元人民幣，占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比重達到41.5%。互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)鏈迅速崛起，為整個產(chǎn)業(yè)鏈帶來了新的增長點。創(chuàng)新驅(qū)動的發(fā)展使中國產(chǎn)業(yè)鏈更具競爭力和可持續(xù)性。同時，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用促使了產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型，推動了信息技術(shù)與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的深度融合。

推動產(chǎn)業(yè)綠色化有助于減少環(huán)境污染，提高資源利用效率。中國在綠色發(fā)展方面取得了顯著進展，2021年，中國經(jīng)濟綠色發(fā)展指數(shù)為70.12，較“十三五”初期提高了32.2%。加大對清潔能源的投資，推動低碳技術(shù)的應(yīng)用，有利于長期建立新的經(jīng)濟增長點。

提升中國產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈的韌性與安全水平對于應(yīng)對全球經(jīng)濟不確定性、提高經(jīng)濟整體抗風(fēng)險能力具有至關(guān)重要的意義。應(yīng)通過多方面措施努力達成這一目標(biāo)，包括多元化供應(yīng)鏈來源、推動企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、強化法規(guī)和政策支持、制定應(yīng)急響應(yīng)計劃、加強人才儲備和培養(yǎng)等。

5  防化風(fēng)險：優(yōu)化房地產(chǎn)調(diào)控，一攬子地方化債

會議提出，“要持續(xù)有效防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。”

10月中央金融工作會議提出，“健全房地產(chǎn)企業(yè)主體監(jiān)管制度和資金監(jiān)管，完善房地產(chǎn)金融宏觀審慎管理，一視同仁滿足不同所有制房地產(chǎn)企業(yè)合理融資需求，因城施策用好政策工具箱，更好支持剛性和改善性住房需求，加快保障性住房等‘三大工程’建設(shè)，構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式”。

有三招可救當(dāng)前地產(chǎn)，非常之時，需要非常之策。房地產(chǎn)是第一大支柱產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)穩(wěn)，則經(jīng)濟穩(wěn)，就業(yè)穩(wěn)，金融穩(wěn)。

可考慮組建住房銀行，收購開發(fā)商的土地和商品房庫存，用于租賃房保障房。開發(fā)商拿到資金限定必須進行保交樓，這樣可以防止?fàn)€尾。房企回款有多余資金，可以用于拿地，土地財政就會恢復(fù)，地方債務(wù)壓力就能緩解。收購的庫存商品房和土地用于租賃房保障房，有助于改善民生，實現(xiàn)租購并舉和新模式。

當(dāng)前是全面取消限購的良機，回歸市場化。現(xiàn)在市場低迷，是取消限購的良機，發(fā)達國家對國內(nèi)居民都沒有限購措施，都是通過價格和稅收調(diào)節(jié)，而不是人為的行政手段，違背市場經(jīng)濟。一二線市場如果活躍起來，可以通過多貢獻土地財政、稅費拉動經(jīng)濟增長。在當(dāng)前行業(yè)持續(xù)低迷背景下，取消限購短期內(nèi)不會引起市場迅速過熱；中長期可考慮在市場企穩(wěn)后，通過征收房地產(chǎn)稅等稅收機制調(diào)控市場，同時能為地方財政增加穩(wěn)定稅收來源，通過人地掛鉤實現(xiàn)供求平衡，一舉兩得。

大幅降低存量房貸利率，包括居民和房企，貨幣政策部門通過定向降準等支持銀行降低負債成本。現(xiàn)在實際利率太高，就業(yè)和收入壓力大，應(yīng)該大幅降低存量利率，之前降低了首套，社會反響很好，二套的也應(yīng)該降低，這是善政。

加快“三大工程”建設(shè)，支撐房地產(chǎn)投資。“三大工程”，即建設(shè)保障性住房、“城中村”改造、“平急兩用”公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。通過“城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定、租購并舉”等構(gòu)建新發(fā)展模式。

我們提出了行業(yè)分析框架：“房地產(chǎn)長期看人口、中期看土地、短期看金融”。如果采取長短相結(jié)合措施，有望促進房地產(chǎn)軟著陸，避免硬著陸，為中國經(jīng)濟復(fù)蘇和就業(yè)貢獻力量。

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